前段时间有朋友留言，说风电怎么一直没动静，是不是行业逻辑出问题了，会不会又MISS一次？正好，这两天风电来了一次集体上涨，风电指数设备指数大涨3.9%。今天简单重温下风电投资逻辑，和行业新动向。

　　风电行业的看点主要就几个：跌多跌透了，估值到了历史低位，还有业绩反转预期。

　　风电板块从2021年底开始下跌到现在也已经3年半了，上一次周期下行大概也是4年左右的时间，时间上已经跌的差不多了。跌幅上，这一轮下行九游体育官方网站最大跌幅接近70%，924之后指数的低点抬高了不少，现在跌幅也差不多45%。整体上，风电指数还在比较低的区域。

　　估值上，风电指数目前市净率1.47倍PB，低于过去十年80%的时间，也比上个周期（2018年）的低点低。

　　虽然风电指数跌了不少，2024年却是风电装机量创纪录的一年，需求并不差。2024年全球新增风电并网装机容量117GW，累计装机容量达到1136GW。根据《2024年中国风电吊装容量统计简报》，全国新增装机14388台，容量8699万千瓦，同比增长9.6%。2024年国内风机招标量197.3GW，同比增长85%。全国并网风电装机容量同比增长了18%，达到52068万千瓦，占到了全部装机容量的15.5%。

　　预计中国风电行业将在2025年正式迈入“1亿千瓦时代”，新增装机突破1.2亿千瓦。据风芒能源不完全统计，2025年一季度中标量同比翻番，国内11家风电整机商共中标200个项目，中标规模总计33.27GW，同比增长115.6%。金风科技、运达股份、远景能源、明阳智能、三一重能五家占中标总量约75%。

　　从业绩上看，金风、明阳等头部风电主机厂2024年第四季度利润出现了显著的增长，2025年一季度，又有大金重工、金雷股份、新强联等更多的公司业绩出现了50%以上的增长。

　　当然了，一季度有136号文电价新政带动上半年风电抢装的原因，但总体看冲击有限，目前风电投资回报率还是比较不错的，南方多数地区可达8%以上，北方大基地项目可达15%以上，小项目10%以上。

　　从全年看，今年是“十四五”的最后一年，从“十一五”到“十三五”，最后一年都是风电集中装机高峰期。比如，“十三五”因为前4年都不及预期，最后一年集中爆发，装机量增长1倍，刷新历史纪录。“十四五”前4年同样不及预期，今年又是“双碳目标”提出后第一个五年节点，会不会也来一次装机高峰期呢？不妨拭目以待。

　　风电行业拐点的出现，除了行业装机量回升，另一个重要的原因是行业“反内卷”后风机价格开始回升。标志性事件是2024年国家电投第二批陆上风力发电机组规模化采购，也是从这次招标开始对评标基准价计算方法进行了修改，从最低价转换为算数平均数再下浮5%作为评标基准价，企业开始不再以最低价投标做为拿单策略，风电“价格战”迎来转折点。

　　昨天（16日），国家电投2025年第二批陆上风机机组规模化采购开标结果公示，对比前两次中标价，5MW、6.25MW机型价格明显稳住且小幅上行。这两天风电股的上涨估计也是受到了这个消息的刺激。从一季度业绩看，金风、运达、明阳的风机厂的毛利率都出现了超预期环比提升，如果价格持续企稳，风电公司业绩就可以继续回升。

　　零部件价格方面因供给紧张今年价格普遍上涨，叶片、铸件、轴承等涨幅在6% - 15%，塔筒价格也呈上涨趋势。主机厂与零部件厂价格谈判后，业绩好转会在二、三季度财报上有所体现。但也有像发电机、变频器、变桨系统等部分零部件的价格是下降的。整体看风机价格的涨幅要小于零部件成本涨幅。

　　对于风电行业来说，今天的招标量就是未来的装机量和上市公司的业绩。以海风为例，重点项目江苏三峡大丰、国信大丰、广东帆石一、青州五七、辽宁大连花园口项目等已在一季度全面开工；三山岛海风柔直、华能山东半岛北L、金山一期、普陀、华润苍南二期扩建、华电丹东等项目从二季度也陆续进行启动施工；目前重点项目青州五七已完成首台风机安装，三峡大丰项目完成首台风机安装，国信大丰项目已完成首根阵列缆敷设。国内海上风电增速可能出现爆发式增长。

　　风电项目一般需要12-18个月左右的建设时间，从公司报表看，价格上涨将会在上市公司2季报上有表现，叠加新项目逐步开工，风电行业就会迎来“价量齐升”的好日子。

　　据全球风能理事会（GWEC）预计，以欧洲为代表的海外海风将逐步回暖，有望从2025年起进入快速增长阶段。新增风电装机容量有望达到 680GW，平均每年新增 136GW 的装机总量。

　　海外基建能力差、环保要求多，欧洲的问题是本土并没有足够的能力生产，GWEC预计2026年开始出现产能缺口。这也正好给了国内企业出海的机会。

　　2022 - 2023年，国内企业海外订单量从不到10GW提升到20GW，今年可能达到25GW甚至更高。未来全球招标量有望提升至70 - 80GW。

　　从去年国家电投等运营商转变招标政策，不再鼓励低价竞争，对上市公司业绩影响最大的风机价格开始出现触底回升，今年招标价格已提升5% - 10%。风机产业链从零部件到整机在一季度都出现了价格上涨和盈利复苏的迹象。随着产品价格逐步正常化，新项目逐步开工建设，估计风电一季度业绩复苏只是个开始，到时再看看中报业绩情况。

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