（1）报告对风机企业进行历史盈利复盘及业务模式总结分析，我们认为当下风机企业核心矛盾是风机价格，预计2025年行业中标均价上涨5%-10%，叠加主机自身 降本，我们预计在2026年主机毛利率有望迎来明显增长，风机行业有望进入新一轮盈利修复周期；

　　（2）风机出海是风机企业未来业绩估值提升的重要力量，报告对风机出海现 状及未来进行研究；

　　（3）报告重点分析了风机行业供需、格局及行业格局历史演变情况，我们发现，从长期维度来看，质量可靠程度、企业风控能力是企业持续发展的核心要 素；

　　（4）对5家风电主机上市公司进行差异化分析，分析从国内风机业务量利、海外风机业务量利、风场业务体量及成长性、间接反映企业审慎程度及产品质量的质保角度展开。

　　从主机企业业务类型来看，目前大部分主机企业业务构成主要包括风机业务和风场业务，风机业务受2020年抢装潮后需求下行、竞争加剧影响，主机价格持续下滑，多家主机企业2022、2023年归母净利润大幅下降，大部分主机企业主机业务出现亏损，主要依靠风场业务支撑盈利；2024年大部分主机公司盈利有所修复。

　　• 风机行业的未来比较具备一致性的变化在于：（1）价格稳定&成本下降，毛利率修复；（2）招投标规则优化，企业接单更看重质量，价格超预期提升，带来盈利增长；（3）高盈利出海订单增长带来的业绩增量。

　　风机环节扩产周期短、资金需求小，行业产能在2020年抢装期后处于过剩状态，风机价格近年来降幅较大。

　　陆风价格复盘：2022年陆上风机均价2075元/kW（不含塔筒）；2023年，国内陆风风机中标均价为1837元/KW，相比2022年均价下降11%，降幅相较2021、2022年每年下降25%有所收窄，但主机厂仍面临盈利压力，多数主机企业陆风毛利率已经降至个位数。2024年风机平均中标价约1500元/kW（不含塔筒），价格降幅约10%。

　　海风价格复盘： 2022年海风风机均价3395元/KW（不含塔筒）；2023年，国内海风风机中标均价约2991元/KW，同比下降12%，中车、运达、三一纷纷入局海上风电，预计后续海风风机竞争加剧，2024年中标价约2500-3000元/KW（不含塔筒） ，价格小幅下降。

　　比较积极的变化是，2024年11月份以来，风机价格开始有所上涨，从2025年1-5月风机中标均价来看，陆风风机中标均价超1600元/KW左右（不含塔筒），相比2024年均价1500元/KW涨幅约10%，风机价格上涨原因包括：（1）部分企业不参与亏损单；（2）质量事故导致业主修改招投标规则、更加重视质量。

　　主机行业单纯从供需角度来看，仍处于产能过剩状态；但企业端自律、业主端优化招标规则可能成为新的价格决定因素。风电主机板块是为数不多供给侧、需求侧均有积极显著变化的板块，具体体现在：

　　• （1） 风机供给侧：2021年以来风机价格战持续但行业格局并无明显变化，主要原因在于大多数风机企业（金风、明阳、三一、运达等）均可以依靠风场业务实现整体盈利，行业在激烈价格战下并未出清，各家企业逐渐意识到继续打价格战没有意义。2024年10月12家主机企业签署自律公约，要求企业报价不低于自身成本价。行业协会和第三方独立专家成立纪律委员会监督自律公约执行。

　　• （2） 业主端：修改评标标准，近年来风机质量事故频发，业主更加关注风机品质，投标规则优化2021年大型风机质量事故数量近100起，相比20年接近翻倍增长，2022、2023年大型事故数量在100起以上，2024年达到215起，推动业主优化招投标规则，推动行业良性竞争。国家电投集团在2024年四季度招标采购中，对评标基准价计算方法进行了修改，不再以最低价为评标基准价（满分价），而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价，降低价格分占比，其他运营商也陆续推进招投标规则优化修改。

　　风电项目开发和建设期间的资本投入主要包括：设备购置费用：风电机组、塔筒及其他设备的采购费用；建筑工程费用：包括土建工程、基础设施建设等费用；安装工程费用：风电机组的安装和调试费用；前期开发与土地征用费用：项目立项、土地租赁及相关审批费用；项目建设期利息：在项目建设期间产生的融资成本。

　　单位投资成本：目前我国陆风平均单位投资成本约40亿元/GW（4元/W），海风单位投资成本约110亿元/GW（11元/W）；平价进度：目前我国陆风、海风实现全面平价（平均燃煤标杆电价上网基本可满足6%及以上全投资收益率要求）。

　　风机构成风电系统主要成本：陆上风电系统中，风电机组占成本比重近40%；海上风电系统中风电机组占比约30%。

　　假设2025年、2030年，全球非化石能源消费占比分别为20%、25%，其中2025、2030年风光发电总量中风电占比为40%；据测算，2026-2030年，全球风电年均新增装机量约26 0GW，据此我们对未来风电装机进行预测。据测算，2025-2030年全球风电装机CAGR为12%，其中国内陆风、国内海风CAGR分别为6.4%、22%；海外陆风、海外海风CAGR分别为15%、32%。

　　市场空间方面，预计2025-2030年全球风机行业市场空间从3345亿提升至接近6000亿，复合增速约为12%，考虑到中国风机企业出海渗透率提升，预计2025-2030年国内风机行业复合增速14%。

　　三、风机行业供需、格局及历史演变：质量可靠程度、风控能力、市场竞争力是企业持续发展的核心要素

　　从风机参与者性质来看，民企3家，央国企8家，金风无实控人；2024年中标情况来看，前5家主机厂份额合计72%，分别为金风科技15%、运达股份15%、远景能源15%、明阳智能15%、三一重能12%，前5家企业中仅运达为央国企；8家央国企份额合计43%。

　　目前我国风力发电行业整体产能过剩现象较为明显，2024年底全国风电发电机产能已超过200GW，2024年全国新增风电装机近80GW。

　　右图为2023年底各家整机厂商风电落厂情况，可以看到头部风电企业产能遍布全国各地，且各家主机厂也基本都有新产能处于待建设或在建设状态。

　　通过建设风机产能获取风场的模式还将持续，预计即使行业产能已经过剩，未来风机产能也还将不断提升。

　　行业格局：金风科技、远景能源、运达股份、明阳智能为陆风龙头企业，其中，三一重能凭借优秀的成本控制带来的价格优势，市场份额提升显著，中标量方面，三一占比由2022年的6.50%提升至2024年的11%；海风由于对技术及过往业绩要求更高，集中度高于陆风，电气风电、明阳智能、金风科技、东方电气处于领先地位。

　　未来格局判断：虽然风机价格持续下行致使部分风电企业风机业务亏损，但风机行业出清仍然困难，原因：

　　（1）风场业务为企业盈利提供支撑，企业依靠“当地建厂（贡献税收、GDP、解决就业）-获取风场资源-建设风场-转让风场获取收益”的模式，获取除风机业务以外的可观收益，转让单位净利约0.5-2元/W不等；（2）国企份额较大，占据行业半壁江山，且风机业务并不作为多数国企主业。

　　风机行业格局演变历史：长期来看质量可靠程度、风控能力、市场竞争力是核心要素

　　近15年市场份额提升明显的主机企业包括三一重能、运达股份、远景能源，份额从提升原因来看：三一重能主要受益抢装潮订单外溢，建立了较好的品牌影响力和口碑，此外在价格方面具备优势。

　　近15年市场份额提升明显的主机企业包括华锐风电、联合动力、兴蓝风电（前哈电风能），从份额下降原因来看：华锐风电主要受到质量问题，财务造假，激进盲目扩张影响；兴蓝风电主要受质量问九游体育科技题影响；联合动力份额下降原因主要在于缺乏市场竞争力。

　　从长期来看，决定风机企业兴衰存亡的关键，我们认为在于产品质量的可靠程度、风控能力、市场竞争力；只有产品质量长期可靠、风险控制到位、且具备产品品质竞争力的公司，才能长期保持在行业前列。

　　主机企业未来业绩弹性主要来自：（1）价格稳定&成本下降，毛利率修复；（2）招投标规则优化，企业接单更看重质量，价格超预期提升，带来盈利增长；（3）高盈利出海订单增长带来的业绩增量。

　　短期来看，主机行业主要矛盾在于：（1）国内主机价格提升、毛利率修复；（2）出海订单、盈利增长情况；长期来看：主机企业品质可靠度是保证企业长期发展的关键。预计2025年行业中标均价上涨5%-10%，叠加主机自身降本，我们预计在2026年主机毛利率有望迎来明显增长，风机行业有望进入新一轮盈利修复周期，向上周期开启。重点推荐主机方向，建议关注： 金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能。

　　《电气设备-风电主机行业深度报告：拐点明确，风机板块向上周期开启-中信建投[朱玥,陈思同]-20250616【51页】》